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在投资界，沃伦·巴菲特是一个被神化但也最容易被误读的名字。
很多人试图通过模仿他的持仓来致富，却极少有人愿意深究他决策背后的底层逻辑。正如《巴菲特之道》这本书中所言，“沃伦知其所不知，坚守自己的能力圈，这才是他最强大的武器”。
最近重读了罗伯特·哈格斯特朗的经典作《巴菲特之道》。如果说《聪明的投资者》是价值投资的圣经，那么这本书就是将这些哲学具象化为可执行算法的说明书。
这本书被吴军等多位大佬推荐过，值得深入阅读。
接下来将分享一下这本书的几个要点。
一、 三位导师：从“捡烟头”到“买护城河”
巴菲特曾说自己的投资方法是“15%的费雪和85%的格雷厄姆”。但随着时间的推移，尤其是与查理·芒格结盟后，他的进化轨迹非常清晰：
- 格雷厄姆（安全边际）： 提供了“捡烟头”理论，强调买入价格低于净现金值的廉价股票。
- 费雪（企业品质）： 强调通过能力圈投资，关注管理层的开诚布公和劳资关系。
- 芒格（普世智慧）： 将巴菲特从廉价平庸企业引向了“以公平价格买入伟大企业”的道路。
这种进化的分水岭是喜诗糖果。巴菲特起初因为价格高出账面价值三倍而犹豫，但芒格劝说他为“品质”买单，这一决策最终让他明白：时间是好企业的朋友，是平庸企业的敌人。
二、 核心算法：四大类 12 个坚定准则
书中将巴菲特的投资方法提炼为 12 个准则。这不是死的教条，而是一套过滤器，能过滤掉市场上 99% 的噪音。
1. 企业准则：寻找“一英尺的跨栏”
- 简单易懂： 认清自己的能力圈。如果你不了解一个行业，你就无法做出明智决策。
- 持续稳定的经营历史： 避开陷入麻烦或频繁转型的企业。巴菲特喜欢跨越一英尺的栏杆，而不是挑战七英尺的跨栏。
- 良好的长期前景： 寻找拥有“护城河”的特许经营权企业，这种优势能像城堡一样防御入侵者。
2. 管理准则：观察资本配置的理性
- 理性： 管理层最重要的能力是配置公司盈利。是再投资、分红还是回购股票？这取决于逻辑而非惯性。
- 坦诚： 会误导公众的 CEO，私底下也会误导自己。巴菲特看重那些敢于承认失败的管理层。
- 抗拒惯性驱使： 拒绝盲从同行的愚蠢扩张，避免陷入“旅鼠效应”。
3. 财务准则：超越利润的表象
- 重视净资产回报率（ROE）： 而非每股盈利，且不应依赖高杠杆。
- 计算“股东盈余”： 这是净利润加折旧，减去资本支出后的真实现金流。
- 高利润率： 持续的高净利润率/高毛利率往往是“护城河”的外在表现。
- 一美元原则： 公司每留存一美元利润，是否至少创造了一美元的市值？
4. 市场准则：安全边际的最后防线
- 确定价值： 使用折现现金流（DCF）模型，将未来现金流以合理利率折现。
- 安全边际： 只有当价格相对内在价值有显著折扣时才出手。
三、 集中投资：概率论与心理学的博弈
巴菲特并不是一个盲目的多元化支持者。他认为多元化是给不了解自己在做什么的人准备的。
- 集中火力： 挑选少数杰出的公司，大量投入资金，并忍耐短期波动。
- 概率思维： 他运用“拜尔分析法”和“决策树理论”，将盈利概率乘上盈利数量，减去亏损概率乘上亏损数量。
- 心理镇流器： 真正的风险不来自价格波动，而来自投资者的过度自信、损失厌恶或情绪化反应。
“短期而言，股市是台投票机；而长期而言，股市是台称重机。”
四、 难点在于“耐心”
《巴菲特之道》中最令人警醒的一点是：投资成功不仅需要智慧，更需要性格。
巴菲特在11岁第一次买股票时就学会了两个教训：耐心的价值，以及不要被短期波动引起的情绪不适所左右。他在20世纪70年代持有华盛顿邮报，即便市值远低于估值也无人问津，但他选择了等待。
正如列夫·托尔斯泰所说，“天下最强大的两位勇士，是时间与耐心”。
写在最后
巴菲特的伟大不在于他做了什么超凡的事情，而在于他极度自律地执行了那些简单的准则。
我们不必成为下一个巴菲特，但我们可以学习他的“十七字方针”：好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散。在这个喧嚣的市场里，跳着踢踏舞去上班，与喜欢的人一起共事，本身就是一种财务自由之后的最高奖赏。
2026.02.12 11:30
沪 赵巷
参考资料：1.《巴菲特之道》罗伯特·哈格斯特朗
📌 声明：本文由 AI 辅助完成
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